工商時報【瑞銀投信】儘管眼前仍有中美貿易戰、總經數據不佳等負面因素，但今年以來MSCI中國指數至春節前漲幅達11％，顯示市場先前的負面情緒已逐漸消化。從各項總經數據來看，目前中國還是面臨多重挑戰。2018年GDP成長率6.6％，創下28年來新低。雖然符合預期，但從季度來看，2018年第四季GDP成長僅6.4％，顯示貿易戰明顯衝擊2018年下半年的經濟。由於中美目前尚未達成具體貿易協議，不確定因素將持續影響今年，瑞銀證券估計2019年中國經濟成長率將進一步放緩至6.1％。至於開春至今的零售表現，根據中國商務部最新的數據，春節除夕至農曆初六（2月4日至10日），全國零售及餐飲企業銷售額，僅較2018年春節同時期成長8.5％，這是過去至少10年以來成長率最弱的春節。儘管總經數據近期不容易看到太多好消息，但我們認為不需要對股市過度悲觀。理由之一，並非所有企業都面臨隱憂，一些原本就具有競爭優勢、會因應外在環境而做出適當策略調整的企業，在逆境中反而更顯競爭力。舉例來說，中小學補教龍頭業者好未來，在2018年曾經面臨政府對補教業監管力道加大，市場投資人擔憂此對整體行業將帶來負面衝擊，但管理層調整策略，決定放緩擴張策略，改以提升品質為重點。好未來最新公布的2019財年第三季（截至2018年11月底）財報，即已顯示多項指標優於預期，包括學生人數成長幅度逾6成達260萬人、淨利更出現204％年增率的倍數成長。這代表擴張或成長放緩並非壞事，反而可以讓優質企業更積極在不好的環境中調整策略，提升更長遠的競爭力及獲利能力。只是，陸港股3月、4月將進入財報密集發布期，這次財報將反映2018年第四季到2019年第一季，企業受貿易戰等不確定因素的影響結果。不少企業可能還是會出現獲利低於預期的狀況，短期盤面難免仍有震盪可能。但從估值分析來看，倒是不用太過悲觀。2018年MSCI中國指數下跌兩成，恒指跌幅接近15％，代表A股的滬深300指數，跌幅更高達25％，這麼大幅度的修正，陸股本益比已經回落至5年均值以下，僅11倍。對照多數分析師預估2019年整體企業獲利雖然趨緩，但還是有個位數的正成長，上述估值的修正，顯然更多是來自於投資人情緒面的不安，而非基本面的嚴重惡化。所以我們認為，先前的回檔已經多數反應投資人對2019年的經濟看法，中美貿易協議固然至今尚未達成，但估計談判期限應會往後展延，不至於重新加徵25％關稅。另一個理由，官方2019年勢必會推出更多利多政策，以減少貿易戰的負面影響。一連串的減稅降費從去年就已經陸續實行，2018年12月召開的中共中央經濟工作會議更明確指示財政政策要更「加力提效」、更大規模地減稅降費。再從資金面的角度來看，MSCI可能於2月底宣布調高A股納入比例，從5％提升至20％。2018年北上投入A股的資金規模共約2,940億美元，成長幅度高達47％。瑞銀證券估算若納入比例調高至20％，帶來的新增資金流入將有560億美元，長線資金面仍具支撐。投資人應開始逐步加碼布局中國，以選股為重，逢低布局好公司。（瑞銀投信）
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